二、天然气市场

（一）全球天然气市场价格走势迥异

2月28日，美以对伊朗发动联合军事打击，中东地缘局势骤然升级，承担着全球约20% LNG流通量的霍尔木兹海峡航运被管制，卡塔尔能源公司遇袭后宣布暂停LNG生产，全球天然气市场受到结构性冲击。其中，作为亚洲基准的普氏日韩LNG（JKM）期货价格和作为欧洲基准的荷兰TTF天然气价格因高度依赖海运LNG进口，受地缘风险冲击最为剧烈，价格一度飙升超过60%，凸显了亚洲和欧洲对中东LNG供应的高度敏感性。而作为美国基准的Henry Hub天然气价格则因其国内市场自给率高，受冲突直接影响较小，价格波动幅度显著低于欧亚市场。

3月，美国天然气价格先升后降。美国是全球最大的天然气生产国，Henry Hub天然气价格取决于本土供需。虽然霍尔木兹海峡的封锁并未影响美国的天然气供应和运输，但由于欧洲和亚洲天然气价格暴涨，美国LNG出口终端（如Cheniere的Sabine Pass）将大量本土天然气转化为LNG销往海外，这种“出口虹吸效应”收紧了美国国内市场的供应，直接推动Henry Hub价格震荡上行。3月12日，Henry Hub收盘价为3.238美元/百万英热单位，相较于中东冲突爆发前的2.857美元/百万英热单位上涨13.34%。3月中旬以后，地缘风险溢价逐步被市场消化，且美国大部分地区气温以偏暖为主、采暖用气需求持续走弱。其国内天然气产量表现强劲，终端用气需求偏弱，叠加美国地下储气库库存达到18830亿立方英尺（3月13日当周）、高于5年均值2.6%，受上述因素影响，Henry Hub价格震荡回落。

截至3月26日，美国Henry Hub天然气主力合约收于2.919美元/百万英热单位，月环比上涨2.93%，相较于2025年同期的3.862美元/百万英热单位，下降24.42%。

图3 美国Henry Hub天然气价格走势

3月，欧洲天然气价格冲高后高位震荡。欧洲天然气市场高度依赖进口，且已从俄乌冲突前的“管道气依赖”转向“LNG依赖”，对全球海运通道与中东LNG供应波动高度敏感。美以伊冲突爆发后，欧洲天然气价格剧烈震荡，受霍尔木兹海峡航运近乎中断、卡塔尔LNG设施遭受重创、欧洲储气库库存跌至历史低位等因素影响，荷兰TTF期货价格自冲突爆发前的31.959欧元/兆瓦时一路攀升，月度涨幅超过70%，创下2022年俄乌冲突以来最大月度涨幅。

3月2日，全球最大LNG生产商——卡塔尔能源因遭遇军事袭击宣布停产。作为全球液化天然气前三大出口国之一，卡塔尔在过去两年供应了欧盟进口LNG的10%至15%，且其LNG几乎全部经由霍尔木兹海峡外运。受此影响，欧洲天然气价格飙涨。3月2日，TTF主力合约价格盘中涨幅高达53.76%，收盘价格为44.506欧元/兆瓦时，日涨幅高达39.26%。随着中东冲突持续升级，荷兰TTF期货价格迅速突破50欧元/兆瓦时关口，3月9日，TTF天然气期货价格收于56.453欧元/兆瓦时，相较于冲突爆发前上涨76.64%。